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新兴铸管(000778)

核心观点

业绩下滑但明显优于行业。2022年，受行业需求下滑以及原燃料价格高位运行的不利影响，钢铁企业经营压力加剧。公司凭借铸管产品结构优势以及对成本的精细化管控，业绩虽有回落，但在行业中保持了相对占优的盈利水平。2022年，公司实现营业收入477.60亿元，同比下降10.40%，归母净利润16.76亿元，同比下降16.48%。四季度单季，实现营业收入92.82亿元，环比下降19.40%，归母净利润2.98亿元，环比下降5.08%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税），共计派发现金5.18亿元。

水利投资景气，铸管产品毛利率增长。公司铸管应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域，具备300万吨铸管产能，生产规模和综合技术实力居全球首位。目前，公司生产基地遍布河北、安徽、湖北、广东、四川、新疆等区域，形成全国性布局，物流优势、协同效应以及应急保障能力突出。2022年，公司生产铸管及其他铸造产品302.90万吨，同比下降3.21%；产品毛利率11.47%，比同期上涨1.22个百分点；对应单吨售价为4927元/吨，比同期下降182元/吨；单吨毛利为565元/吨，比同期上涨42元/吨。2022年，我国水利基础设施建设提速，水利管理业固定资产投资(不含农户)完成额同比增长13.6%，投资的大幅增长有望持续刺激铸管需求。

普钢盈利低迷，注重结构优化。公司钢材产品包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等，2022年受行业不利影响，盈利水平有所下滑，但面对挑战，公司积极压降成本、加速推进普钢产品的优化升级，与中车、中船等40余家行业龙头企业建立合作关系。全年公司生产普钢320.94万吨，同比下降14.34%；生产优特钢207.63万吨，同比微增0.10%。普钢产品毛利率下降6.57个百分点至6.93%，优特钢产品毛利率下降7.27个百分点至2.94%。

风险提示：产品需求及价格大幅波动风险；原料成本大幅波动的风险；行业竞争加剧风险；资产减值风险。

投资建议：维持“买入”评级。公司作为铸管行业龙头，多基地布局协同优势明显，高附加值产品占比持续提高。公司2023年主要生产经营目标为金属产品产量966万吨，较2022年有大幅提高，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为531.0/544.2/568.0亿元，同比增长11.2%/2.5%/4.4%；归属母公司净利润20.2/23.0/25.3亿元，利润年增速分别为20.2%/14.0%/10.2%。每股收益分别为0.50/0.58/0.63元，当前股价对应PE为8.5/7.5/6.8x，维持“买入”评级。

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