研究结论

美东时间4月7日周五8:30，美国劳工局发布3月美国就业数据：新增非农23.6万，基本符合预期，低于前值32.6万。时薪环比0.3%，与预期一致。失业率3.5%，低于前值3.6%。劳动参与率升至62.6%，前值62.5%。

(资料图)

本周五值复活节假期，美股休市，债券交易半日。数据后市场小幅波动，组合为：美股期货上涨、美债收益率上扬、美元走强。说明当前就业数据的表现延续回落趋势，但略好于银行危机后的市场预期，舒缓市场对于系统性风险和经济衰退的担忧。

分行业来看，增量仍然来自3个主要行业：休闲酒店业、教育医疗业、专业和商业服务，分别新增7.2万人、6.5万人和3.9万人，规模较上月回落。零售业、建筑业、制造业、金融业就业规模正在萎缩。其中零售业就业人数下降1.5万人，对应最近沃尔玛、麦当劳引发关注的大规模裁员。制造业就业已经连续2个月萎缩，进一步在生产端印证美国经济着陆过程中的压力。

薪资：构建近期薪资增速的前瞻指标空缺率/失业率，由前值1.88大幅下降至1.67，该指标领先薪资增速约12个月，峰值回落趋势明朗，提示后续薪资增速还将持续回落。当前薪资增速表现符合这一预测趋势，我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，3月平均时薪和工时总量增速均出现回落，劳动报酬增长幅度由2月的7.13%跌至6.28%。名义薪资增速与通货膨胀两者高低之比较，可作为研判后续消费趋势的关键指标。2月美国CPI同比增速录6.0%，薪资增速回落斜率超通胀，两者交叉点将近，意味着后续消费趋势或转入疲软。

当周陆续出现了一批弱就业信号，包括：1）3月制造业PMI就业分项大幅低于预期，录得46.9，前值49.1，表明招聘预期不佳；2）初次申请失业金人数最新值为22.8万人，超过预期值20万人。该序列后续还可能受到季调模型更新影响出现抬升；3）小非农（ADP）低于预期，就业人数增加14.5万，预估为增加21万，前值为增加24.2万。几项数据相互确认了就业的降温趋势，合力塑造近期趋弱的经济预期，期间可以看到市场的加息预期有所下沉。印证弱经济数据驱动下（特别是核心经济数据走弱），宽松交易仍有空间。

我们维持预测美国就业数据在Q2出现更加清晰的拐点。最主要的关注点在于：小企业是本轮就业需求扩张的主力，岗位空缺当中来自小企业的占比高达80%，而高利率、紧信用背景下，信贷条件快速收紧，小企业情况正在加速恶化，雇佣拐点已现。且本轮就业需求复苏大多体现在岗位空缺上，相较于真实的雇佣，岗位空缺的上行、下行弹性都更大。此外，裁员潮仍在发展之中，三月中旬，科技巨头Meta、Amazon陆续宣布将分别再次裁员约1万人，科技企业2023年至今已裁员16.8万人，已经超过2022全年，且“裁员潮”正向科技业之外的行业快速蔓延，麦当劳、沃尔玛、迪士尼等均出现大规模裁员，需注意的是，由于遣散费等因素，企业裁员潮对于就业数据的影响存在一定滞后性，间隔一段时间后，确认失业的被裁群体将开始持续影响就业规模统计。

风险提示

疫情对就业数据的扰动持续性难以预测。

后续就业数据非线性变化的可能性。

经济快速衰退对于就业形成冲击。

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